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青海明胶:明胶业务低于预期

发布时间:2010-04-22    研究机构:天相投资

2009 年年报显示,公司全年实现营业收入6.61 亿元,同比增长34.02%;营业利润-4645.32 万元,同比减少183.71%;归属于母公司净利润-1742.09 万元,发生亏损;摊薄后每股收益-0.05 元,低于我们前期预测的-0.01 元;分配预案为不分配。

子公司中药业务大幅增加,带动收入增长,但费用的增加吞噬利润。报告期内公司收入同比增长34.02%,其中中药品收入为4.36 万元,同比增长54.10%,毛利率为54.23%,同比上升了14.79 个百分点,主要原因为控股子公司四川禾正制药有限责任公司之子公司西藏泰达厚生药业有限公司药品销售业务大幅增加,收入的增长和毛利率的提升,使公司毛利增长73.56%。但子公司销售业务的增加,也使销售费用2009 年销售费用同比增长100.49%至2.58 亿元,期间费用率为45.77%,同比上升了12.48 个百分点,大幅吞噬利润,造成公司亏损。子公司业务拓展刚刚开始,销售费用的增加在情理之中,随着销货渠道的理顺,我们预计公司的销售费用率会逐步下降。

产能扩大,但规模效应并未显现。公司原明胶产能为3000 吨/年,2007 年扩产后,产能达到4500 吨/年,2008 年公司募集资金再次扩大产能,2009 年产能约5000 吨/年。产能扩大并未带来规模效应,报告期内明胶产品收入同比增长4.16%,毛利率为6.25%,同比下降了6.32 个百分点,主要原因为:1)目前明胶市场国内总体状况是供大于求;2)原材料采购价格虽有些下降,但仍较高约为3000 元/吨,新增生产线和技改项目尚处于磨合阶段,骨耗仍较高,约7-7.5左右,高于行业平均水平。

同时随着国家对医药安全重视程度的提高,监管力度加大,将促进明胶、胶囊行业发展和升级,生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制、被淘汰,作为明胶行业的寡头之一,产业集中度的提高,将进一步提高公司的议价能力,公司将享受规模带来的利润增长。

盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.00元、0.01元、0.04元,明胶行业供大于求,预计2011年之后这种局面才会明显缓解,目前公司盈利能力较弱,我们维持公司“中性”的投资评级。

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