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青海明胶:寒冬已经过去,春天有多暖尚需观察

发布时间:2009-04-08    研究机构:平安证券

1、明胶行业的寡头垄断格局正在形成中,05 年开始的骨明胶行业并购浪潮使得行业集中度大增,前6 大骨明胶厂占全国骨明胶总量的89%,之后还会更集中。

2、公司从 07 年开始,一直在行动(本部明胶扩产+收购明胶产能),2-3年后将成为行业真正的寡头之一。寡头格局形成后,只要公司自己不犯什么错误,公司就将与明胶行业景气高度正相关。

3、明胶供需分析:需求——药用需求稳定增长,食用需求刚刚开发;供给——之前供不应求,为期4 年的行业扩产在08 年基本结束,但产能要09 年才能全部释放;议价能力——目前不强,但在逐渐增强;结论——2010 年开始,明胶行业的日子应该是比较好过的。

4、最困难的时候即将过去:明胶 08 年由于原材料价格大幅上涨、新厂房工艺磨合导致骨耗很高,成本很高,在扣除出售厂房的收益后利润极其微薄;09 年上半年要消化高位原材料带来的压力;从09 年下半年开始,公司的盈利将逐步开始体现。

5、从估值来看,青海明胶并不便宜,按 09、10、11 年0.18 元、0.27 元、0.34 元的EPS 来计算,动态PE 为33 倍、22 倍、17 倍,但由于公司目前正在进行一些项目储备,如果能成功,对估值将有很大的提升,因此,仍然维持“推荐”评级不变。

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