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*ST易桥:纳服第一股,企业服务O2O平台龙头

发布时间:2016-09-26    研究机构:华泰证券

传统明胶制造商华丽转型企业服务提供商.

青海明胶作价10亿元收购神州易桥,完成重组后公司主营业务将分为三个板块:第一是青海明胶传统的医药制造业务;第二是易桥传统纳税服务业务;第三就是打造企业服务公共平台新业务。未来公司的业务发展模式将从传统的明胶生产制造转变为“企业互联网服务业务为主导,制造业务为支撑”的双轮驱动模式。

纳税服务:卡位企业刚性需求空间广阔,资本整合提升覆盖率.

财税服务行业具备市场空间广阔、竞争格局较为稳定、区域性强、可拓展空间大等特点。公司以“财税大管家”为核心提供财税综合服务,采用“软件免费、服务收费”的业务模式,目前已覆盖13个省,注册用户数已接近300万家,付费用户数接近30万家。神州易桥作为A股上市的第一家纳税服务厂商,未来有望依靠资本手段进行区域扩张,实现快速发展。

企业服务:夯实线下剑指万亿市场,志做企业服务领域的“链家”.

小微企业全生命周期的社会化外包市场空间可达万亿级别。神州易桥由传统纳税服务向以代记账为代表的企业服务领域转型,通过建立线下门店的方式卡位企业最后一公里,旨在打造企业服务领域的“链家”;同时通过互联网线上的方式来提升效率实现规模化运营。公司“三步走”发展战略:第一步卡住企业服务的入口,通过线上平台来进行资源的供求匹配,通过线下服务网点(顺利办(000606)和顾问团)布局打通企业服务的最后一公里,实现线上线下的对接;第二步卡住企业的资金入口,沉淀企业数据,提供供应链金融服务;第三步打通C端,公司会穿透企业和员工之间的关系,向4-5亿的职场人士提供个人化的服务。

终极目标:向数据提供商转型.

公司第一步通过纳税服务平台积累大量的企业用户,第二步通过向企业提供更多的增值服务来积累多维度的企业数据,最终借助上述几类及自身具备的卡位优势,最终向企业提供大数据服务,实现用户数量和数据资源的变现,这是神州易桥的终极目标。

盈利预测与投资建议.

综合考虑纳税服务业务及代记账业务,*ST易桥2016-2018年归属于母公司利润分别为:0.6亿元、3亿元、7.32亿元,2017-2018年同比增速分别为400%、144%(2015年亏损1.59亿元,2016年扭亏为盈),对应2016-2018年EPS分别为0.08元、0.39元、0.96元,对应PE分别为133倍、27倍、11倍。鉴于公司未来两年业绩呈现爆发性增长,对应PEG远小于1,我们看好公司未来成为企业服务领域的龙头潜质。

当前可比公司丰东股份对应2017年估值在70倍左右,我们给予公司2017年PE为35倍-40倍,对应目标价位13.65元-15.6元,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:1)传统明胶业务剥离产生亏损;2)传统纳税服务行业竞争加剧;3)顺利办线下门店开拓情况不及预期;4)代记账加盟商整合低于预期。

申请时请注明股票名称