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顺利办:渠道价值优化,商誉负债显著降低

发布时间:2018-11-27    研究机构:华泰证券

公司与部分终端合伙人签署《终止合作协议》

公司公告,子公司快马财税、交易对方与部分终端资产合伙人三方共同决定签署《终止合作协议》,在签署《终止合作协议》后,相关终端资产将不再纳入公司合并报表范围内。已签署或拟签署协议的终端资产共计40家,对应2018年承诺扣非净利润合计为8,269.65万元。本次签署《终止合作协议》将减少公司商誉金额80,418.39万元,减少应付股权转让款57,705.99万元,预计可收回现金或减少负债为19,184.95万元。协议预计将在12月12日股东大会审议通过后生效。预计公司2018-2020年EPS为0.59、0.60、0.79元,维持买入评级。

百城千店渠道价值更为优化,公司商誉减值风险及债务压力将显著降低

此举标志着公司对百城千店的内部整合正式完成,公司百城千店的渠道价值将更为优化。一是可以直接显著降低公司商誉及负债,公司资产负债结构将得到优化。截止三季报,公司商誉为42.69亿,占净资产的比例为135%,流动负债金额为14.38亿,资产负债率为47.72%。二是实现优胜劣汰,我们认为将整合效果不佳的合伙人清理出局,留存下来均为业绩扎实、业务协同性强且已购买公司股票的合伙人,大幅降低了未来商誉减值的风险。

公司增值业务发展迅猛,终止收购减少的净利润不影响全年业绩预期

快马财税原2018年业绩承诺为扣非后净利润2.94亿(2018年7月开始并表),此次终止收购部分终端合伙人会减少快马财税扣非后净利润8269.65万元。我们认为此举并不会影响公司全年的业绩预期,主要得益于公司增值业务发展超预期。受益于社保新规及公司渠道优势,公司人力资本业务规模快速扩张,2018前三季度公司人力资本业务实现营收2.43亿,同比增长49.5倍。我们预计随着社保新规2019年1月1日正式实施,未来公司人力资本业务有望保持高增长态势,成为公司重要的业绩增长点。

长期看,公司将充分受益于个税改革催生的个税申报服务蓝海市场

《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》的出台有望催生庞大的个税申报服务市场。我们测算2017年美国个税申报市场规模约110亿美金,诞生了H&RBlock和Intuit两家税务服务巨头,11月26日合计市值超过600亿美金,中国个税申报服务市场潜力有望更大。公司前瞻布局百城千店,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。

业务拐点,估值底部,维持买入评级

综合考虑此次终止收购部分合伙人、增值业务发展速度,维持公司2018年归母净利润4.55亿(包含一次性公允价值收益1.75亿,实际主营利润为2.8亿),上调公司2019-2020年归母净利润至4.63亿、6.06亿,上调幅度分别为23.5%、24.7%,对应主营EPS为0.37、0.60、0.79元,对应PE为18、11、9倍。行业内可比公司2018年平均PE为25倍,鉴于公司是企业服务龙头,给予公司2018年目标PE25-28倍,按照ESP0.37元计算,对应目标价为9.25-10.36元,维持买入。

风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

申请时请注明股票名称